华尔街俱乐部2022-03-31 13:49
以下文章来源于跨境J姐 ，作者J姐跨境J姐.港股并购咨询服务
J姐导读
伴随三胎政策及其他生育相关政策陆续出台，与生育相关的产业赛道热度持续升温，已上市的相关企业备受关注，例如从事辅助生殖业务的锦欣生殖（1951.HK），以及号称港股月子中心第一股的爱帝宫（0286.HK）。生育行业作为消费医疗的细分领域，经历了整体市场起步晚、行业低渗透率的漫长摸爬滚打过程，终于即将迎来了整体快速扩张的上升周期。值得关注和分析的是，爱帝宫并非是通过IPO方式登陆港股。而是通过上市公司并购交易，资产业务逐步并入上市公司，最终成为上市公司的主营业务，并更名为爱帝宫，完成间接上市。通过接下来详细的案例分析，我们希望与读者一起思考：
- 月子中心的行业特性：前期重资产投入、客户“非刚需低频”的消费模式，在品牌及规模没有达到IPO门槛之前，需要大量资本的持续融资，而规模和品牌也成为上市前融资（VC/PE）的悖论。对于爱帝宫而言，通过上市公司“借船出海”，迅速打通融资渠道，进而快速扩张布局、成为行业龙头，最终达到的是另一种“上市”的目标。
- 医疗健康领域的其他专科细分行业，在港股也逐步形成了板块生态，包括眼科、口腔、医美、植发等，陆续以IPO、上市并购重组方式登陆港股市场；基于连锁业态发展的专科未上市企业，如何能快速跑马圈地，抢占市场份额？是慢慢熬到IPO，还是借已上市公司并购重组，以快制胜？
- 从无主业、低市值上市公司角度，如何通过寻找合适的产业并购机会来“盘活”上市公司价值；面对现在港股超过50%的上市公司低交易量、主营业务乏力的现状，爱帝宫的案例是否对上市公司结合产业并购重组有启发和借鉴意义？
爱帝宫估值、上市公司市值的成长史
上市公司：市值从6亿港币-62亿港币的发展过程爱帝宫：估值从4.3亿人民币 – 10.38亿人民币的发展过程
上市公司被“借壳”的历程爱帝宫（0286.HK）的前身，是一家有32年历史的港股上市公司，于1990年在港股IPO，名为金匡企业，当年主要从事投资业务；2012年，张伟权先生收购了上市公司的控股权，收购成本达4亿港币，成为控股股东；张先生的背景是做医疗健康产业投资，在收购时点，这间上市公司的市值仅有6-7亿港币，业绩乏力、无主营业务定位。张先生控股后，上市公司更名为“同佳国际健康产业集团”（以下简称同佳国际），从此开始了一系列的医疗健康产业并购交易，其中包括健康快餐电商、天然健康食品、互联网医疗、生物医药科技等；2015年，同佳国际首次收购爱帝宫30%股权，之后又尝试了医美业务的并购、辅助生殖产业基金的合作等。在医疗健康产业这个大方向上，张先生作为新股东持续以并购的方式为上市公司带来业绩增长，虽然收入规模相比“买壳”前有大幅增长，但上市公司并没有形成稳定的主营业务，在2016-2018年期间还出现收入逐年下滑的趋势。直至2019年，收购爱帝宫88%的股权，完成了将爱帝宫全部资产并入，上市公司更名为“爱帝宫”。这家摸索了7年产业并购的上市公司，终于确定了核心业务方向，成为港股首家月子中心上市公司。这个过程中，上市公司市值，从张先生接手时的6亿港币，增长至今天的20亿港币（截至2022-3-11），期间2021年度最高市值曾达到62亿港币。和其他“资本运作”的案例不同，这位新股东所并购的，都是能够给上市公司带来真实业绩增长的资产。从新股东接手后，上市公司的业绩一路增长，从收购前每年约1000万港币的营收，增长至2020年6亿港币的规模：数据来源：WIND，年报，跨境J姐梳理
上市公司于2021年3月公告，截至2020年12月31日止的三个年度，爱帝宫利润净额的总计达到人民币约2.1亿元；完成对赌业绩。
爱帝宫的发展历程爱帝宫成立于2007年，第一家月子中心开设在深圳香蜜湖。2014年成立深圳银湖院月子中心；在早期过程中，公司发展主要依靠个人股东（创始人）的资金投入。爱帝宫前期的经营业态是以独栋建筑式为主，属于重资产投资模式，投资回收期较长，优势是环境、服务、以及私密性的保证，这些都是直接定位到高端客户人群的重要因素。
2015年，同佳国际收购爱帝宫30%的股权，交易总估值为4.3亿港币；在打通上市公司融资渠道后，爱帝宫正式进入业务扩张期，走出深圳区域，布局北京及成都。2016年，爱帝宫再次引入战投，同时上市公司出售所持爱帝宫14.26%的股权，此次交易的估值为6.5亿人民币。2019年，上市公司收购爱帝宫88.51%股权，此次交易，爱帝宫总估值为10.38亿人民币。交易完成后，爱帝宫全部并入上市公司（少数股权由爱帝宫创始人朱女士持有）。爱帝宫真正的扩张期，是在2015年部分并入上市公司后。2007年-2014年，深圳两院合计100多间月子房的规模，在2015年开始向深圳外扩张后，到2021年达到总计505间月子房的规模：数据来源：东北证券，行研分析
爱帝宫的定位一直是以一线城市为主，聚焦高净值客户，经过15年的运营以及快速扩张的发展，在行业内奠定了品牌及规模的绝对优势，毛利率可达40%+；如果没有尽早的接触资本，快速进行多区域布局，那么也很难在今天形成行业龙头的规模。发展到今天，月子中心早已不再只是单个生育环节的业务，而是贯穿整个产前、产中、产后以及母婴消费的全产业链，这个端口从生育开始，外延扩展的空间非常大。数据来源：东北证券，行研分析
通过上市公司的“壳”完成产业并购，是上市公司和产业的双赢。我们再回头看看成立之初的爱帝宫，没有形成区域优势之前，尽管业务属于现金流好、毛利高，但是单一的月子中心商业模式，是否足够支撑IPO上市的要求呢？爱帝宫作为间接上市的“成功典范”，给众多当下重资产连锁业态的企业，提供了借鉴之处。很多时候，公司创始人和企业家要审时度势，用“曲线救国”“殊途同归”的方式思考如何对接资本市场，毕竟：时间成本才是最宝贵的。
转自跨境J姐 作者 J姐
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