《2021年，火爆的“S基金”为何成为投资人的“香饽饽”？》五洲邦国国际投资集团 推文

航空工业中航信托 中航财富4月12日

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何为S基金？

在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。
S基金与传统私募股权基金的不同之处，在于传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。

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S基金的主要优势

基金期限短，加速现金回流

私募股权基金的存续期一般为7至10年左右。一般在投资期的3至6年，基金整体净现金流才开始由负转正，投资人开始获得回报。S基金通常在拟投基金较为成熟的时期进入，相较于传统私募股权基金的投资回报周期平均节省了4-5年时间，能够获得更短的回报周期。

PE基金J曲线效应

（单位：美元，数据来源：CTC Consulting）

投资项目明确，降低盲池风险与股权一级市场投资相比，S基金购买的一般是已经运作一段时间，底层资产相对确定的基金份额。S基金通过对已确定的底层资产进行尽职调查，有助于更清楚地掌握投资组合的现有状况以及未来发展情况，可在一定程度上降低基金投资存在的盲池风险，基金整体的回报状况更加清晰明了。

折价受让资产，获得更高收益2015-2016年在“双创”和“供给侧改革”的推动下，大量资本涌入市场，推高资产价格，导致当时处于投资期的基金的底层资产定价处于高位。当前资产价格回调，S基金交易时能获得的折扣普遍较大。因此S基金IRR（内部收益率）通常高于所受让基金的IRR。

各初始投资年份净IRR中位数：S基金vs私募基金

（数据来源：Preqin Pro，截至2019年12月）

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S基金为何成为“香饽饽”？

2021年S基金交易量有望创新记录S基金的出现，是股权一级市场发展到一定历史阶段的必然产物。境外股权二级市场从20世纪80年代开始发展，S基金早已经是一个成熟的资产类别，而国内股权二级市场的发展还不足十年，S基金正在快速成为市场上的新宠。根据Preqin数据统计，2020年，全球S基金募集总额创历史最高水平，高达761.3亿美元，是2019年S基金募集总额230.7亿美元的三倍以上。由于受疫情影响，2020年股权二级交易有所放缓。据Setter Capitcal调研显示，2020年股权二级交易比2019年降低了27.7%。卖家大量的投资组合或基金份额转让被搁置。在卖家被压抑的转让需求释放和由GP主导的S基金募资增长的共同推动下，2021年有望成为股权二级市场交易创纪录的一年。

S基金交易机会大量产生原因

减持新规促使基金投资者寻找S基金交易机会伴随注册制改革稳步推进, 2020年中企IPO大爆发，VC/PE机构退出迎来春天。投中信息发布数据显示，2020年有331家企业在A股上市，累计663家投资机构参与，共涉及1256只基金，其中有772只（61.46%）基金已经处于退出期或清算期，这批基金的被投企业对应持股市值整体已经远超其基金整体规模（约2.03倍）。
由于有解禁期及减持新规的存在，处于清算期/延期的基金通过减持已IPO企业退出的压力较大，无法进行实质性退出，时间上的流动性缺口成为紧迫的问题。很多GP/LP寻求通过S基金交易的方式来缓解流动性缺口，这批基金将是2021年S基金市场最为火热的资产标的。据统计，2020年已有90只基金发生过S交易，累计交易规模达193.48亿元。

资管新规涟漪效应及政府引导基金严监管趋势下，基金份额出让需求更加迫切资管新规出台后，打击多层嵌套、严禁资金池等规则对私募股权行业的冲击显现，PE/VC募资市场再受重创，机构LP违约率上升。基金管理人迫于资金紧张的局面，为保障基金顺利募集，积极推动S基金受让违约LP的基金份额。

疫情影响下优质基金份额/项目出现2020年新冠疫情突发，受防控影响，全球大部分企业停工、停产，导致经济短期内停摆，中小企业和个人企业主的经营活动受到了极大冲击，产生了资金回流的迫切需要，因此对外寻求转让私募股权基金份额。此时，S基金同流动性紧张、出让需求迫切的投资人进行交易，不仅可以享受到最优折扣，还能够得到以往不愿意出售的稀缺优质资产。

股权二级市场买方数量逐渐增加，需求增长2019年10月，深创投注册成立S基金，目标规模100亿元；2020年2月17日，昆仲资本完成7个人民币投资项目出售给TR Capital等机构，同时完成美元基金的设立。同日，君联资本正式对外宣布完成2亿美元续期基金交易。2020年4月，行健资本设立了24亿美元规模的S基金。2020年7月，歌斐资产宣布，旗下的第五期S基金已完成首轮关账，金额超10亿元。由此可见，大型金融机构都开始设立S基金，同时外资S基金也逐渐进入中国市场。为使S基金交易市场更加规范化和公开化，我国已经建立了多个私募基金二手份额交易平台，如北京金融资产交易所、上海股权交易中心等，股权二级市场逐步从探索迈向成熟发展。

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中航信托积极布局S基金市场
中航信托积极把握当前时点下S基金的历史机遇，组建专业团队深入布局，与市场头部管理机构建立广泛联系，已经顺利完成航创S基金、航锦睿盈S基金等投资，在S基金市场上占据先机。近期将有一款医疗行业头部管理人运作的S基金上架发行，详情可联系财富顾问。随着S基金市场的快速发展，中航信托将带给客户更多优质S基金的选择。
图片来源：图虫网

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